十年疾驰拓疆土，征途未歇仍可期。自2015年于印尼成立以来，极兔速递依托可高度复制的区域代理模式快速扩张：1）2018-2020年间先后覆盖包括越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨、新加坡在内的东南亚主要国家，包裹量市场份额自2020年起连续6年稳居东南亚市场第一；2）2020年正式进军中国市场并凭借低价策略迅速起量，后续通过收购百世中国、顺丰丰网等关键举措在高度集中的市场格局中逆势突围，现已成为国内电商快递头部玩家并成功将中国快递经验赋能至海外；3）2022年战略性地扩展至全球其他大型及高增长市场，包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及在内的新市场已初露锋芒；同时公司对其他市场保持密切关注，谨慎选择进入的时机和方式，以实现在全球范围内的可持续增长。
　　乘电商全球化东风，享业务高增长红利。随着规模效应不断增强，叠加运营管理的持续精细化，公司各市场经营底盘日益稳固，整体盈利进入上行通道，并呈现“东南亚构筑坚实基本盘、中国波动改善、新市场显著提升”的区域特征。在电商平台全球化扩张带来的商流新变局下，公司后续有望凭借自身优势实现海外市场的高增长。
　　东南亚：低成本构建护城河，高性价比提升份额。2025年，得益于规模效应凸显以及国内经验移植，公司东南亚市场单票成本同比下降约0.09美元至0.48美元；同时基于“降本成果与客户共享”的策略，公司战略性调整定价提升竞争力，单票收入同比下降约0.12美元至0.59美元；单票经调整EBIT维持在0.07美元的同时，总包裹量同比增长67.8%至76.6亿件，市场份额同比提升5.8个百分点至34.4%，龙头地位进一步巩固。目前，东南亚电商行业呈现蓬勃发展与竞争激烈并存的态势，平台方对优化履约成本的诉求日益凸显，而公司可以通过整合多平台订单资源充分发挥规模效应优势，并有中国经验体系化赋能，成功验证并持续强化“成本优化－价格下降－业务增长－成本再降”的正向循环，后续有望凭借高性价比的服务不断取得更大的市场份额。结合对公司核心客户TikTokShop在东南亚的GMV高增预期以及东南亚快递行业总包裹量的增速预期等，我们预计2026-2028年公司东南亚包裹量增速分别为60%、35%、25%，同时预计单票经调整EBIT维持稳定。
　　新市场：筑牢基建基本盘，商流赋能迎盈利拐点。公司在新市场电商零售及快递行业发展早期入场，多措并举抢抓增长红利：1）投基建、强网络：公司持续加码基础设施建设，全力打造覆盖广泛、揽派高效的快递网络，提升网络承载力及服务品质。截至2025年底，公司的网络在新市场当地主要城市的服务网络覆盖率已达到99%，并运营44个转运中心、300辆干线运输车辆（自有140辆）、11套自动化分拣线。2）拥抱电商、深化合作：多家全球化的电商平台陆续在新市场开拓，其中TikTok Shop于2025年H1进入墨西哥和巴西，与此同时公司积极开拓并深化与电商平台的合作关系。受益于客户的快速发展，2025年公司新市场包裹量增速逐季提升，Q4同比激增79.7%，并于2025年H2实现单票经调整EBIT首次转正。随着新市场电商渗透率逐步提升以及新兴平台快速成长，我们预计2026-2028年公司新市场包裹量增速分别为80%、60%、40%，同时预计单票经调整EBIT在转正基础上有所提升。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为154.25、184.28、213.12亿美元，归母净利润分别为5.44、7.48、10.17亿美元，每股收益分别0.06、0.08、0.11美元，对应4月13日收盘价的PE分别为22.7X/16.5X/12.2X。作为独立开放的全球电商赋能者，极兔速递通过中国市场“极致降本”模式，对外“技术输出”、“模式验证”，变现东南亚、破局新市场，盈利迈入高增长期，我们看好公司的价值成长。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期风险、价格竞争加剧风险、区域政策波动风险、业务拓展不及预期风险、经营成本大幅提升风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。