海外CSP大厂财报密集披露期，AI驱动强劲增长，资本开支超预期。我们梳理微软、谷歌、亚马逊、META业绩情况，可以看到CSP厂商在主业及AI核心业务上持续高速增长，在云服务、搜索、广告等各项业务上各有亮眼表现。其中以谷歌为代表的CSP厂商已显著持续跑出算力投入-订单增长-算力不足-资本开支上修的正反馈模型，公司表示其云订单积压规模较上季度近乎翻倍，主要受TPU销售驱动，且若非AI硬件制约，其云业务增长还将更为快速。除谷歌外，各家CSP厂商同样对当前增长势头的持续性展望十分乐观。资本开支方面，各CSP厂商对全年资本开支持续上调，预计将为AI算力产业链进一步注入成长动力。具体如下：
　　微软：微软本季度收入增长18%，由微软云增长29%推动。毛利率增长了16%，所有领域均实现增长。本季度资本支出(包括以融资租赁方式获取的资产)为319亿美元，同比增长49%，旨在满足客户对云服务和人工智能解决方案的需求。其中约三分之二的资本支出用于短期资产，主要是支持Azure平台需求的GPU和CPU，以及用于发展首批应用和人工智能解决方案、产品团队的研发工作，以及持续替换即将退役的服务器和网络设备。此外公司还表示，预计2026年全年资本支出将达到1900亿美元，其中有250亿美元来自零部件成本涨价。艾米·胡德称鉴于需求信号上升、产品使用率的增加以及平台推动的效率提升，微软对这些投资的回报依然充满信心。
　　谷歌：Google Services收入增长16%至896亿美元。谷歌云业务的增长显著提速，收入增长了63%，达到200亿美元，运营利润率达33%。这一增长主要得益于谷歌云平台(GCP)在企业人工智能解决方案和企业人工智能基础设施以及核心GCP服务方面的提升。谷歌云订单积压规模较上季度近乎翻倍，达到约4600亿美元，AI需求与张量处理器（TPU）硬件销售是主要驱动力。谷歌表示，本季度资本支出357亿美元，包括房地产、服务器、数据中心和其他基础设施，短期内公司面临计算资源方面的限制。如果能满足需求的话，云业务收入本会更高。
　　亚马逊：公司净销售额第一季度增长17%，达到1815亿美元，而2025年第一季度为1557亿美元。若不计本季度汇率同比变化带来的29亿美元有利影响，净销售额较2025年第一季度增长15%。净利润第一季度增至303亿美元，而2025年第一季度为171亿美元。自由现金流在过去十二个月降至12亿美元，主要原因是物业及设备采购净额（扣除销售收益和激励金）同比增加593亿美元。这一增长主要反映了对人工智能的投资。相比之下，2025年3月31日结束的过去十二个月自由现金流为259亿美元。亚马逊总裁兼首席执行官安迪·贾西表示：“ AWS在庞大的业务基础上实现了28%的增长（15个季度以来的最快增速），芯片业务突破200亿美元（同比增长三位数），广告业务的滚动12个月营收增至700多亿美元，零售业务的销量增长达到15%。”
　　META：第一季度总营收为563亿美元，按固定汇率计算同比增长33%，按实际汇率计算同比增长29%。第一季度总支出达334亿美元，同比增长35%。同比增长主要由基础设施成本和员工薪酬推动。第一季度营业利润为229亿美元，营业利润率达41%。公司预计2026年第二季度总营收将在580亿至610亿美元之间。公司预测2026年的资本支出(包括金融租赁项下的本金支付)将介于1250亿至1450亿美元之间，较先前预测的1150亿至1350亿美元区间有所扩大。这反映出公司对今年组件价格走高的预期，同时也在一定程度上反映了为支持未来年度产能而需承担的额外数据中心成本。
　　相关标的：见尾页投资建议章节。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，地缘政治风险。