需求端，1Q26国内风电新增装机15.8GW（国家能源局统计），同比+7.9%，新增招标28.0GW（金风科技统计），同比略降；海外订单加速释放，国内整机厂新增海外订单4.8GW（风芒能源统计），同比+215%。价格端，1Q26风机投标均价为1652元/kW（金风科技统计），同比+6%，环比持平，一季度风电行业整体呈现淡季不淡效应，我们统计风电产业链主流上市企业1Q26营收/归母净利同比+32%/+32%，其中出海敞口较高的企业表现更优。往后展望，随着二季度进入风电施工旺季，产业链排产出货有望环比向上，看好风机盈利修复、基础海缆两海发展、零部件结构性需求释放三条主线。
　　风机：出货同比高增，电站转让导致业绩分化
　　1Q26风机样本企业营收同比+49%，主要原因为出货同比高增，各企业风机出货同比+17%~+133%；电站转让导致归母净利分化显著，其中三一扭亏，金风/运达/明阳分别为+60%/-19%/-92%，三一、金风报告期内实现电站转让，运达、明阳未转让电站导致同比承压。风机销售毛利率同环比改善，主要得益于国内陆风涨价订单交付，叠加海外、海上占比提升。展望后续，根据各公司业绩会指引，2Q26受制于地缘冲突原材料及运输成本上涨，盈利或有所承压，2H26涨价陆风订单交付加速，有望支撑FY26毛利率同比修复0~5pct。
　　基础/海缆：国内海风施工淡季，海外项目交付贡献业绩增量
　　一季度为国内海风施工淡季，且开工项目较少，导致基础、海缆出货有限，国内敞口较高的企业短期经营承压（以海力为例，1Q26出货0.8万吨，同比下降超80%），国内陆风北方部分区域开工延后，亦导致泰胜、天顺交付量偏少。出口敞口较高的大金/东缆1Q26归母同比+88%/+32%，毛利率同比+8%/+3%，东缆得益于海外Inch cape项目交付贡献业绩增量，大金则受益于海外海工交付量同比+90%。随着二季度进入海风施工旺季，产业链公司在手订单、存货及合同负债均处于相对高位，有望奠定交付景气基础。
　　零部件：出货增长支撑业绩释放
　　1Q26零部件样本企业归母同比+17%，主要得益于出货增长摊销固定成本，年度议价整体持平。1）齿轮箱：德力佳齿轮箱出货增加支撑归母同比+49%，威力传动1Q26增速器出货近百台，相当于25全年约50%。2）轴承：主轴承出货增加支撑毛利率改善，以新强联为例，毛利率同/环比+2/+4pct，归母同比下滑主要系去年同期非经高基数，若剔除非经影响，扣非净利同/环比+28%/+23%。3）铸锻件：样本企业分化较大，金雷、振江归母净利同比+22%/+1249%，主要得益于铸造主轴出货同比+275%/海外客户需求释放，广大特材受制于下游订单延期及产品结构调整，毛利率同比-5pct。
　　看好风机盈利修复、基础海缆两海发展、零部件结构性需求释放：
　　1.整机厂盈利修复：国内陆风涨价订单交付比例上升，叠加海风与出海占比提升，有望支撑整机厂盈利修复，氢氨醇业务打开第二增长曲线，推荐金风科技H、运达股份、明阳智能、三一重能。
　　2.基础海缆两海发展：国内“十五五”规划明确海风装机目标，海外地缘冲突驱动海风项目开发加速，产业链有望实现国内外订单放量，推荐东方电缆、天顺风能，相关公司包括大金重工、海力风电。
　　3.零部件结构性需求释放：受益于风机技术迭代，齿轮箱、TRB主轴承、铸造主轴有望实现结构性需求释放，支撑零部件企业产能释放，推荐新强联，相关公司包括金雷股份、广大特材、德力佳、威力传动。
　　风险提示：行业需求不及预期、原材料价格上涨、海外订单拓展不及预期。