1、油价中枢抬升下的成本传导与影响
　　如何看待本轮原油供给冲击的幅度和持续性？自海峡封锁以来，全球大致面临1000万桶/日左右的供给缩减。供需平衡视角下，由于航运、产能恢复都需要一定耗时，即使地缘问题快速缓和，二季度的供给缺口放大恐也难以避免，况且冲突持续的风险也尚未解除，所以依旧要关注和应对供给冲击对产业链影响的蔓延。此外，若地缘因素持续发酵，这种影响还可能进一步拓展到能源电力的供给，进而对亚太地区的产能供给形成更加广泛的影响，也需要警惕潜在的产能短缺压力。
　　油价中枢抬升如何影响成本与利润？首先，从成本比重上看，结合投入产出结构分析，我国的运输业、化工品、建材、金属冶炼等面临的成本影响相对较高；其次，从成本传导能力上看，中上游普遍强于下游，越贴近终端消费的产成品与服务类部门或将承担更多成本抬升；然后，从价格端反馈看，目前运价与化工品已陆续跟进涨价，宜重点关注硫磺、甲醇、石油苯三条涨价线索的产业链传导；最后，从终端需求看，结合现有的IMF最新预测和国内终端消费需求弹性，预计高油价对需求压制影响仍处于可控状态，且我国的经济景气度尚具韧性，高油价的影响预计更多通过供给端进行传导。展望后市，外部通胀与我国优势制造出海的趋势有望并存，预计利润分配将逐步向价格传导能力强的环节集中，利润结构有望向中上游资源与材料及优势制造集中，相对受益的方向大致是两类行业：一是产业链中集中度更高且议价能力相对更强的上游的资源与材料，如能源品、化工品等；二是能够填补海外产能短缺的中国优势制造，也具备较强的向外放量或顺价基础，如锂电、电网设备、新能源车、船舶、工程机械、半导体等，这一点在三月的工业企业利润结构中已经有所体现，后续可能还会继续强化。
　　2、4月市场回顾
　　多重因素推动市场交易地缘脱敏，独立景气驱动结构性行情。4月以来，中东地缘定价明显转向，和谈预期、原油储备释放以及反复TACO等多重因素驱动市场交易地缘脱敏，风险资产普遍迎来修复行情。具体来看，股票资产修复弹性普遍强于商品，新兴市场强于发达市场。结构层面，AI、新能源等独立景气驱动了明显的结构性行情，两融资金再度大幅涌入，电子、通信强势领涨。
　　3、5月市场观点与配置建议
　　大势层面，中期慢牛预期尚在，短期震荡蓄力延续。中期维度，盈利周期复苏的预期在年报和一季报中依旧有所体现，叠加中国优势制造扩大市场份额的叙事，分子端修复的预期没有改变；短期的逆风更多源自地缘引发的流动性收紧担忧，不过目前更多集中在预期层面的波动，美联储年内仍有一次降息的可能性，国内也维持适度宽松的政策基调。总体看，盈利端对慢牛的支撑尚在，分母端短期可能仍会围绕地缘走向出现阶段性的扰动，所以中期的慢牛预期尚在，但在地缘尚未明朗之前，震荡蓄力的格局可能将延续。
　　投资建议上，配置重心向中上游与优势制造倾斜，博弈政策与产业催化。配置维度，总体沿着盈利改善的趋势项布局，除AI条线的独立景气外，地缘因素预计将进一步带动利润结构向中上游的资源与材料以及优势制造出海方向倾斜，所以在原有的AI重仓配置之外，宜将配置仓位向资源材料类和优势制造类方向做一定倾斜，结合当前的股价形态，周期板块优先关注煤炭、化学原料、能源金属等，制造板块优先关注锂电、风电、造船等。交易维度，相对侧重潜在催化与资金反馈相配合的轮动性机会，结合当前股价形态，优先关注半导体设备与制造、国产算力、商业航天等。
　　风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突烈度和持续性超预期。