事件：公司发布2025年年报与2026年一季报。公司2025年实现营业收入790.75亿元，同比增长20.62%；实现归属母公司股东净利润49.34亿元，同比增长45.71%；实现扣非后归属于母公司股东净利润57.72亿元，同比增长63.41%。公司2025Q4单季度实现营业收入250.99亿元，同比增长28.64%；实现归属母公司股东净利润12.55亿元，同比增长68.91%，环比增长27.51%；实现扣非后归属于母公司股东净利润15.58亿元，同比增长70.54%，环比增长24.01%。公司2026Q1单季度实现营业收入225.88亿元，同比增长52.01%；实现归属母公司股东净利润23.81亿元，同比增长129.23%，环比增长89.72%；实现扣非后归属于母公司股东净利润23.89亿元，同比增长88.43%，环比增长53.32%。公司拟每10股派发现金股利4.58元（含税）。
　　金铜价格上涨，推升公司业绩：因公司主力铜钼矿山内蒙古矿业在7月停产，使公司在报告期内矿山铜、钼矿产产量有所下降。2025年公司生产矿产金18.40吨、冶炼金38.39吨、矿山铜6.62万吨、电解铜41.70万吨，分别同比变化+0.27%、+1.16%、-19.25%、+5.07%；公司销售矿产金18.28吨、冶炼金38.14吨、矿山铜6.83万吨、电解铜41.60万吨，分别同比变化+1.05%、+0.95%、-17.38%、+4.70%。除去因主力铜钼矿山内蒙古矿业在2025年7月停产使公司2025年矿产铜产销量较去年同期下滑外，其他公司主力金属产品产销量均同比增长。2026Q1公司生产矿产金4.62吨、冶炼金8.49吨、矿山铜1.96万吨、电解铜10.64万吨，分别同比变化+2.34%、+0.12%、+3.99%、+9.01%；公司销售矿产金4.23吨、冶炼金8.28吨、矿山铜1.96万吨、电解铜10.44万吨，分别同比变化-0.60%、-1.41%、-2.56%、+27.67%。2025年国内黄金均价达到797.43元/克，铜精矿均价达到72382.61元/吨，分别同比上涨43.15%、16.35%，使公司矿山业务毛利率同比提升7.53个百分点至53.90%，带动了公司2025年整体业绩的大幅增长。2026Q1国内黄金均价达到1088.08元/克，铜精矿均价达到95862.68元/吨，分别同比上涨62.20%、40.83%。金铜价格的持续上涨，使公司2026Q1业绩进一步释放，加速增长。
　　资源支撑保障能力稳步增强：报告期内，公司坚定不移实施“资源生命线”战略，系统推进地质探矿、资源开发、资源管理、地质科研四大重点任务。2025年公司在探矿增储方面累计投入探矿资金3.01亿元，新增金金属量41.38吨、铜金属量16.27万吨、钼金属量3.44万吨。截至2025年底，公司保有资源量金金属量917.35吨，铜金属量234万吨，钼金属量61万吨。在推进区域整合与资源并购方面，2025年公司完成矿业权延续、整合、新立共26宗，矿权面积达到652.16平方千米。此外，公司在建重点项目进展顺利，莱州汇金纱岭金矿建设工程、内蒙古矿业尾矿库加高扩容工程正有序实施中，其中莱州汇金纱岭金矿有望于2026年年底建成投产，可为公司带来可观矿产金产量增量。
　　投资建议：金铜价格持续上涨下，且莱州汇金纱岭金矿投产在即，公司业绩有望继续增长。预计公司2026-2028年归属于母公司股东净利润90.84/107.21/114.58亿元，EPS分别为1.87/2.21/2.36元，对应2026-2028年PE为13.91/11.79/11.03x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）铜精矿价格大幅下跌的风险；2）黄金价格大幅下跌的风险；3）铜冶炼加工费大幅下降的风险；4）公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；5）公司新建项目进度不及预期的风险。