事件：
　　公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入15.33亿元，同比增长6.46%；归母净利润-0.91亿元，亏损同比缩减44.19%；扣非归母净利润-1.38亿元，亏损同比缩减14.44%。
　　单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入3.90亿元，同比增长0.91%；归母净利润-0.30亿元，亏损同比缩减81.24%；扣非归母净利润-0.56亿元，亏损同比缩减60.40%。
　　公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营业总收入3.69亿元，同比下降2.87%；归母净利润-0.48亿元，亏损同比扩大46.23%；扣非归母净利润-0.52亿元，亏损同比扩大37.24%。
　　点评：
　　视频创意稳健增长，实用工具成为第二引擎
　　整体收入增长主要由视频创意与实用工具共同驱动，文档与绘图创意承压拖累结构表现。分业务来看，视频创意类实现营收10.22亿元，同比增长6.28%，占总营收66.65%，仍是公司核心收入来源，主要受益于Filmora桌面端版本升级、移动端AI玩法迭代及续费增长；实用工具类实现营收3.03亿元，同比增长29.50%，是增长最快的成熟业务，受Recoverit、Repairit及MobileTrans等多款工具产品放量带动；文档创意类实现营收1.09亿元，同比下降6.38%；绘图创意类实现营收0.92亿元，同比下降24.20%。区域上，境外收入14.29亿元，同比增长9.64%，占比升至93.21%，成为主要增长支撑。
　　公司Q1营收小幅下滑，反映其在主动精简产品线、提升收入质量过程中短期增长承压，但核心视频创意赛道的AI化、多端化仍在持续推进。公司围绕视频创意核心赛道推进AI能力与产品体系深度融合，并加快多端产品AI化与移动化升级。从业务进展看，Filmora移动端续费销售收入同比增长超60%，Media.io收入同比增长约80%，显示移动端订阅与云端AI创意工具仍是当前增长亮点；同时，3月正式发布的“万兴剧厂”快速起量，发布后一个月内周度AI积分消耗量复合增速达63%，有望成为后续增量来源。
　　展望后续，我们认为随着AI视频创作、多语言本地化运营及漫剧等新内容形态继续放量，收入端有望逐步企稳并恢复增长。
　　毛利率承压但费用优化与现金流修复推动亏损明显收窄
　　公司2025年盈利改善的核心来自收入增长叠加下半年费用收缩，而AI服务器投入上升使毛利率短期承压。2025年综合毛利率为90.77%，较上年同期93.22%下降2.44pct，25Q4毛利率为87.86%，较上年同期91.84%下降3.99pct，主要由于AI服务器费用增长，年内服务器费用同比增长78.30%。分产品看，视频创意类毛利率为89.73%，下降2.81pct，实用工具类毛利率为92.30%，下降2.53pct，文档创意类毛利率为95.74%，提升0.43pct，绘图创意类毛利率为93.14%，下降1.16pct。
　　费用端，2025年三费合计15.31亿元，同比增长5.18%，三费率约99.86%，其中销售费用8.75亿元，同比增长3.08%，管理费用2.24亿元，同比增长36.36%，研发费用4.32亿元，同比下降2.36%；但25Q4三费合计3.95亿元，同比下降10.80%，其中销售费用同比下降20.14%、研发费用同比下降16.17%，显示控费成效在下半年逐步释放。
　　现金流方面，2025年经营现金流净额0.21亿元，同比下降35.74%，收现比100.65%；但25Q4经营现金流净额0.59亿元，同比增长125.86%，收现比104.19%，回款质量在年末明显改善。展望后续，若AI成本优化与费用纪律延续，利润端有望继续修复。
　　AIGC战略持续落地，移动化与AI原生打开新增长空间
　　公司正从传统数字创意工具厂商加速向AI驱动的多端创作平台演进，AI商业化与移动化是当前最清晰的成长主线。技术侧，公司发布万兴天幕2.0音视频多媒体大模型，垂类原子能力较1.0版本性能平均提升约90%，并坚持“自研垂类模型+外部通用模型接入”的“双模驱动”路线，已接入OpenAI、谷歌、阿里、Deepseek等多家模型能力，2025年AI服务器调用量超13亿次，同比增长超过140%。产品侧，公司持续推进多端协同，移动端产品收入同比增长超过60%，占软件业务收入比例提升至近25%，其中Filmora移动端收入同比增长超过90%；AI原生应用全年收入突破1.3亿元，同比增长超过90%，付费用户同比增长超过100%，SelfyzAI收入与付费用户同比增长均超过2倍。生态侧，公司深化与华为、谷歌、微软等合作，并围绕漫剧等新兴内容形态布局万兴剧厂等产品。展望2026年，公司仍将围绕“专业纵深+多端延展”推进桌面、移动与云端协同，AI能力从附加功能向核心产品能力迁移有望持续抬升用户付费与长期成长空间。
　　盈利预测与估值分析
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为17.95、20.43、22.23亿元，归母净利润分别为-0.18、0.36、0.94亿元。考虑到公司当前仍处于AI投入与商业化放量并行阶段，短期利润释放节奏受算力成本、营销投放和产品结构影响，但随着AI原生应用放量、移动端占比提升及费用效率改善，盈利拐点有望在未来两年逐步兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI商业化落地及付费转化不及预期；海外市场增长及本地化运营效果不及预期；算力成本上升导致毛利率继续承压