在近期行业压力之下，李宁大货4/5月流水表现可能与1/3月类似；
　　如果持续至6月依然如此，可能导致2Q26经营表现低于预期，但我们暂时维持盈利预测不变；
　　维持买入评级，维持26.00港元的目标价，对应18倍2027年P/E。
　　李宁持续寻求增长动力，顺应当前体育“从竞技向生活方式转变”的趋势，赞助了苏超、村BA等民间地方赛事，并在跑步/羽毛球赛道放缓、篮球依旧下滑但幅度收窄之下，加速户外产品线（荣耀金标系列等）的研发和推出；同时发力运动生活板块（于前期业绩会中提及1Q26个位数增长），推出故宫、迪士尼联名和迭代日进斗金等城市休闲系列，以及完善SOFT鞋类矩阵、女士薄底鞋/板鞋驱动增长。虽然李宁前期公布的1Q26流水表现符合公司经营规划，大货全渠道流水中单位数增长，受春节偏晚影响，2月表现良好，但1/3月流水弱于预期；童装业务流水增长超20%，由此整体流水高单位数增长。大货全渠道折扣同比加深低单位数。但在近期压力之下，我们预计李宁大货4/5月流水表现可能与1/3月类似，若未来持续至6月，可能导致2Q26经营表现略低于预期。流水承压下，我们预计当前李宁的零售折扣大概率维持同比加深趋势，但批发毛利率较为稳定，且26年订单对应原材料前期已经下单锁定，我们预计2026年毛利率暂且可控。
　　公司前期对2026年的指引远超我们此前预期，我们此前预计公司26年收入同比增长~1%，利润率将维持在8.5%左右；预计26年的流水相较于25年同比可能仅为低个位数增长，且不排除同比持平的可能，因为我们对26年整体的运动服饰市场的发展持保守态度，且今年奥运相关的销售费用的投入也可能带来利润端的进一步承压。公司前期指引亮眼，但结合历史经验和近期情况，我们暂时无法排除公司中期调整指引的可能。但在此之前，我们暂时仍然以公司指引为准。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持26.00港元的目标价，对应18倍2027年P/E：我们预计李宁2026-28年营收分别同比增长7.3%/ 5.7%/ 4.7%至317.7/ 335.7/351.5亿元；预计归母净利润分别同比增长6.9%/ 7.3%/ 6.1%至31.4/ 33.7/ 35.7亿元。我们继续给予李宁18倍2027年P/E，维持目标价26.00港元不变，较目前股价仍有34%的上升空间。风险提示：宏观经济下行；原材料价格波动；行业竞争加剧。