Dell最新一季财报超预期，AI收入爆发式增长，传统服务器同步共振验证需求扩容逻辑。建议关注AI服务器产业链。
　　 Dell：AI收入爆发式增长驱动指引大幅上修，传统服务器同步共振验证需求扩容逻辑。FY27Q1 Dell实现单季收入438.4亿美元，同比大幅增长88%，创历史单季新高，这一数字相当于公司FY25全年收入的45%。Non-GAAP稀释EPS为4.86美元，同比劲增214%，同样刷新纪录。经营现金流41.1亿美元，为Q1历史最高。更值得关注的是，管理层将FY27全年收入指引从90天前给出的1400亿美元上修至1670亿美元，AI服务器收入指引从500亿上调至600亿，EPS指引从12.90美元调升至17.90美元，上修幅度分别为19%、20%和39%，为Dell上市以来最大单季指引上修幅度。
　　 AI收入正式确立为核心P&L指标，传统服务器需求超预期复苏。FY27Q1 AI服务器收入达161.3亿美元，同比增长757%，环比增长80%，单季收入已超过FY25全年AI出货额98亿美元。AI订单方面，Q1录得244亿美元，环比下降28%，但绝对值仍为历史次高（仅次于Q4的341亿美元），且Q1单季订单已达FY25全年AI订单约106亿美元的2.3倍。积压订单方面，Q1末AI backlog达513亿美元，环比净增83亿美元，book-to-bill ratio为1.52倍，pipeline持续环比扩张且为backlog的数倍，收入确定性保障充分。除AI业务外，本季另一大亮点是传统服务器及网络收入达85.4亿美元，同比增长92%。管理层指出需求"在所有区域、所有应用场景均远超供给"。
　　联想：FY25/26Q4业绩超预期，PC业务复苏、AI收入高增。公司FY25/26Q4营业额216亿美元，同比增长27%，调整后净利润5.59亿美元，同比翻倍增长101%。全年维度看，营业额831亿美元同比增长20%，调整后净利20.49亿美元同比增长42%，均创历史新高。杨元庆明确"两年内跃升千亿美元规模企业"的目标，当前831亿美元到1000亿美元隐含年复合增速约10%。业务线方面：IDG实现营收146亿美元，同比增长24%，PC出货份额24.4%创同季历史新高，与第二名拉开15年来最大差距，份额护城河持续加深；高端PC出货占比达50%，同比提升29个百分点，在零部件成本上行周期中通过ASP提升实现毛利对冲，高端化执行力得到验证；移动业务Q4出货亦创历史新高，双位数增长超预期。ISG营收56亿美元，同比增长37%，运营利润2.02亿美元创历史纪录，全年扭亏实现7300万美元盈利，管理层"重回可持续盈利增长"的承诺正式兑现；AI服务器是ISG增长的核心引擎，全年收入同比增长50%，商机储备达210亿美元，GB300 NVL72首批机架已交付，基于Rubin架构的平台下半年推出，产品节奏紧跟NVIDIA迭代。
　　投资建议：全球算力需求高景气，建议关注国产AI服务器、超节点、算力芯片等环节，重点关注联想、浪潮信息、中科曙光、海光信息、寒武纪、品高股份，华为链（华丰科技、盛合晶微等）等。
　　风险提示：AI技术发展不及预期；行业竞争加剧。