核心观点
　　近期，国家发改委及能源局联合发布《有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》。多用户绿电直连是指风电、太阳能发电、生物质发电等新能源发电不直接接入公共电网，通过专用线路和变电设施向多个用户供给绿电，实现供给电量清晰溯源和分配的模式。《通知》明确新建负荷、存量负荷（单用户绿电直连项目、绿电需求用户以及零碳园区、增量配电网等）均可开展多用户绿电直连。同时，《通知》支持尚未开展电网接入工程建设的新能源发电项目，以及因新能源消纳受限等原因无法并网的新能源发电项目开展多用户绿电直连，为其开辟电力消纳通道。总体来看，多用户绿电直连降低了绿电直连项目的开展门槛，促进新能源就近就地消纳，降低弃风弃光压力。
　　行业动态信息
　　行情回顾：5月24日-5月29日电力板块（882528.WI）上涨9.21%，沪深300指数上涨0.97%,电力板块跑赢大盘8.24个百分点。2025年初至今电力板块上涨17.9个百分点，沪深300指数同期上涨5.66%。电力板块年初至今累计跑赢大盘12.24个百分点。分子板块来看，5月24日-5月29日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为15.37%、5.34%、-5.81%。
　　动力煤现货价格环比增长2.40%，同比增长37.90%
　　5月31日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为855元/吨，环比增长2.40%，同比增长37.90%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤5月30日价格为975元/吨，环比增长4.96%，同比增长43.10%。
　　秦港煤炭库存环比增长9.06%，同比增长2.65%
　　煤炭库存方面，截至5月29日，秦港库存698万吨，环比增加58万吨，增幅9.06%，同比增加18万吨，增幅2.65%。而广州港5月28日库存为290.4万吨，环比增加1.4万吨，增幅0.48%，同比增加8.3万吨，增幅2.94%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐经营稳健的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的川投能源。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响，市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。