投资要点：
　　事件：2026年5月，英国与美国相继调整了其制冷剂环保政策。英国环境、食品与农村事务部（DEFRA）宣布2026年内不会立法修改原有的氢氟烃（HFCs）逐步削减步骤，2027年1月1日起将继续沿用现行法规中的削减计划；美国特朗普政府于5月21日正式宣布修正拜登时期的严苛管控法规，美国环保署（EPA）敲定了对《2023年技术转型规则》的修订内容，延长了HFCs制冷剂的合规使用期限，并放宽了相关使用限制。
　　供给短缺叠加替代进程不及预期，欧美推迟HFCs淘汰进程。相较于国际通行的《基加利修正案》，欧美国家原本的HFCs削减计划更为严苛。然而在激进的HFCs削减计划下，欧美地区HFCs本土供应持续短缺，大量依赖进口。而作为替代品的第四代制冷剂氢氟烯烃（HFOs）产业化进程不及预期，目前真正商业化的四代制冷剂（HFOs）仅有R1234yf，且主要对标汽车空调（替代R134a），无法覆盖更多场景，且第四代制冷剂价格昂贵，5月R134a售价为6.25万元/吨，而R1234yf售价高达22.5万元/吨，下游行业的替代成本较高。因此，为保障下游行业稳定和避免供应链中断，欧美政府被迫推迟了HFCs的淘汰进程。
　　HFCs高景气有望延续，利好中国制冷剂企业出口。欧美放缓制冷剂淘汰进程，事实上延长了HFCs的生命周期，HCFs的高景气周期有望延续。据Cold Chain News，英国最大的制冷和空调批发商（Beijer Ref UK）宣布将R410A制冷剂的价格上调60%，于5月20日起执行，同时R407C的价格上调60%，R134a和R32的价格分别上调35%和30%，并表示这可能不是今年的最后一次涨价。中国目前拥有全球60%以上的HFCs产能，海外市场的供给缺口和价格高位，将为具备成本与产能优势的国内制冷剂企业打开出口窗口，有望直接拉动HFCs的出口需求。
　　供给严约束叠加需求强支撑，制冷剂价格中枢持续抬升。从制冷剂行业国内供需基本面来看：供给端，中国通过配额制将三代制冷剂产能锁定，2026年生产配额为79.8万吨，CR6高达90%，同时二代制冷剂加速淘汰，进一步收紧了有效供给；需求端，国内“以旧换新”持续拉动消费，空调、冰箱等终端产品的保有量和更新需求稳步增长，此外新能源汽车、AI液冷等新场景放量也为制冷剂行业开辟了增量市场。在供给端严约束、需求端持续扩张的格局下，制冷剂产品价格中枢有望持续抬升。
　　投资建议：英美推迟HFCs淘汰进程带来需求增量，供需紧平衡的格局推动制冷剂价格中枢持续抬升，量价齐升将显著利好中国制冷剂出口企业。制冷剂行业供给端约束严格，需求端持续扩张，维持行业“领先大市”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业政策变化超预期；全球贸易摩擦风险