6月人工智能板块回落调整，业绩兑现节奏仍需时间验证。人工智能板块指数（884201.WI）6月涨跌幅为-4.16%，同期上证综指涨跌幅0.63%、沪深300涨跌幅1.78%、创业板指涨跌幅7.55%，科创50指数涨跌幅26.07%。我们认为，6月AI产业仍然呈现出分化加剧的特征，以半导体设计、封测、材料、设备、光通信等细分赛道为主的AI硬件公司股价韧性较强，创业板指数以及科创50均创出历史新高，软件及AI应用赛道股价表现疲软，人工智能板块中成分股大多为软件及AI应用公司，受到市场对年内加息预期升温等影响，高成长科技股尤其软件公司估值进一步受到压制，且目前大部分软件及AI应用公司业绩尚未兑现，短期有一些偏主题性炒作个股如物理AI等走出独立行情，但板块整体疲软，我们建议持续关注并积极布局国产算力、AI垂类应用、头部大模型厂商等。
　　智谱全量开放GLM-5.2全量开放，国产算力生态加速成熟。6月17日，智谱AI宣布正式上线并开源新一代旗舰模型GLM-5.2，核心包括1M无损上下文、强化Coding能力、Day 0适配国产算力平台，并采用MIT开源协议，同时宣布适配华为昇腾、摩尔线程、沐曦等国产算力平台。我们认为，智谱GLM-5.2通过国产算力全栈适配以及高性能开源替代双重驱动，加速验证国产算力生态从“可用”向“好用”的逻辑，成为打通国产大模型与国产算力的双向闭环的关键节点，从技术适配、需求扩容、产业生态、供应链安全等维度重塑国产算力底座，国产算力生态进一步成熟。
　　算力租赁迎来新商业模式，token工厂商业化加速落地。伴随AI推理算力需求爆发，token工厂商业模式提速，与传统的算力租赁相比，token工厂更加强调与下游大模型推理需求的绑定，定价从“算力资源与时长”逐渐转向“token产出和单位成本”，上游算力基础设施更加能参与到下游模型厂商的价值分配，强化了上游算力基础设施环节的议价能力，并且能共享token经济时代红利。我们认为，算力租赁厂商目前与大模型厂商尝试探索“token工厂”合作模式，将从算力租赁的底层“卖资源”的模式逐渐向“卖产出”的模式演变，算力租赁厂商将提供Maas服务，通过采用token分成的盈利模式，共享token爆发的时代红利，有望提升算力租赁厂商的利润率，估值中枢有望进一步提升，建议关注头部算力租赁厂商。
　　投资建议：关注以下细分赛道及公司：1、国产算力产业链：工业富联、中科曙光、海光信息；2、数据中心、算力租赁与token工厂：润泽科技、光环新网、润建股份、大位科技、软通动力、东阳光、行云科技；3、大模型厂商：智谱、MINIMAX-WP、阿里巴巴-W、腾讯控股；4、国产信创厂商：中国软件、润和软件、达梦数据等；5、AIAgent及应用：金山办公、合合信息、科大讯飞、福昕软件、拓尔思、能科科技、道通科技、同花顺、嘉和美康、卫宁健康、国能日新、深信服、彩讯股份、恒生电子、万兴科技等；6、云计算厂商：金蝶国际、金山云、优刻得；7、工业软件及物理AI：中控技术、五一视界、索辰科技、中望软件、凡拓数创、鼎捷数智、华大九天、概伦电子、广立微。
　　风险提示：技术迭代不及预期风险；科技巨头竞争加剧风险；法律监管风险；供应链风险；下游需求不及预期风险。