核心观点
　　分红险演示利率下调落地，寿险负债端成本管理持续强化。2026年7月1日起，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，此前演示利率高于3.5%的产品需在6月30日前完成变更备案或停售。与预定利率下调不同，演示利率主要用于销售过程中的利益展示，不写入保险合同，也不构成保证收益承诺，因此本次调整并不直接改变存量保单权益，也不直接压降合同保证成本。我们认为，其核心意义在于压低销售端收益展示假设，降低客户对未来浮动分红的过高预期，引导产品竞争从“高演示”转向“重兑现”，并配合预定利率下行共同推动行业负债成本中枢下移。
　　演示利率下调强化分红险销售约束，对短期负债端冲击有限，中长期有利于提升产品经营质量。近年来，在长端利率下行和传统储蓄险预定利率下调背景下，分红险逐步成为寿险产品转型的重要方向。分红险采用“保证利益+浮动分红”的产品结构，保证利益写入合同，主要受预定利率影响；浮动分红取决于保险公司实际经营成果和可分配盈余。由于演示利率本身不构成刚性负债成本，本次下调对险企当期负债确认和存量保单成本影响有限，更多体现为销售前端收益预期的校准。演示利率上限下调后，销售收益展示空间收窄，有助于减少分红险“高演示、低兑现”的潜在风险，提升产品销售、客户预期和实际分红能力之间的匹配度。
　　连续两轮产品切换前置部分保险需求，三季度新单和NBV增速面临阶段性压力。2025年8月31日前，人身险预定利率下调带动行业出现一轮“抢停售”，部分储蓄型保险需求提前释放，并抬高2025年三季度新单和NBV基数。2026年6月30日前，分红险演示利率上限下调再次触发产品切换，销售端围绕“演示利率下调”和“产品停售”推动客户提前投保，预计对6月新单和二季度NBV形成阶段性支撑。两轮产品切换叠加后，部分储蓄保险需求已被前置消耗，7月后产品切换完成，三季度既面临去年同期高基数，又面临今年6月需求透支压力，预计上市险企三季度新单和NBV增速阶段性承压。
　　中长期看，分红险竞争重心回归资产负债管理能力，头部险企优势更加清晰。演示利率上限统一下调后，险企依赖高展示收益获取销售优势的空间收窄，产品竞争进一步转向长期投资能力、分红账户管理能力、费用控制能力和渠道服务能力。头部险企资产配置体系更完善、偿付能力更稳健、渠道承接能力更强，在分红险转型中具备更好的红利兑现稳定性和客户经营能力。预计寿险产品结构将继续从单一销售传统型寿险向多元化发展转型，负债成本刚性下降与产品价值率改善构成行业中长期修复主线。
　　投资建议与投资标的
　　分红险演示利率下调落地，进一步验证寿险行业负债端成本和销售预期持续规范。短期看，三季度新单和NBV增速面临高基数与需求透支的双重压力；中长期看，演示利率约束强化有助于改善销售秩序、提升分红实现率、降低利差损风险，并推动寿险产品结构继续向低保证、浮动收益方向迁移。建议关注产品转型推进较快、渠道能力较强、投资端稳健的头部公司。
　　推荐两条主线：1）寿险主业规模和价值（NBV）齐增，投资端有望受益于2026Q2权益市场回暖的险企：中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)；2）资负两端经营稳健，保险服务业绩和投资业绩贡献稳定，兼具盈利稳定性、股息回报和估值吸引力的险企：中国人保(601319，买入)、中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入)。
　　风险提示
　　长端利率超预期下行；权益市场大幅波动；分红险销售不及预期；监管政策进一步调整；投资业绩修复及债券浮盈兑现不及预期；保险服务业绩不及预期。