核心观点
　　地缘冲突引发输入性通胀，驱动国内PPI脉冲式反弹。受中东地缘局势扰动，国际原油风险溢价一度大幅上行，外部输入性通胀压力快速升温，推动国内PPI自3月起结束长达41个月的负增长、同比由负转正，4月、5月涨幅进一步超预期走高，能化产业链成为本轮价格上行的核心拉动力量。本轮PPI回暖源于海外供给冲击，属于典型的成本推动型通胀，并非国内内需复苏带动的持续性涨价行情。
　　成本传导存在结构性分化，需求负反馈压制涨价持续性。本轮油价上行显著利好上游资源行业盈利修复，但在内需偏弱的背景下，中下游制造业、消费品行业成本转嫁能力不足，普遍呈现“价涨利不涨”的分化格局。原材料成本持续抬升，不仅挤压企业利润，还会抑制企业生产、投资与招工意愿，同时削弱居民消费能力，需求端的内生约束进一步限制PPI上行空间。
　　结合传导时滞与历史规律，下半年PPI整体动能或趋于收敛。油价向国内各行业PPI传导存在明显时滞，且下游行业价格反应更为滞后。参考历史油价冲击周期、海内外实证研究及我们定量测算结果，本轮PPI同比大概率在年中触及年内高点，下半年上行动能逐步消退，全年PPI同比中枢有望维持在1.8%-2.2%区间。
　　长周期PPI上行核心依托内需改善，外部冲击难以形成长期趋势。复盘国内多轮PPI长周期修复行情可知，能够支撑工业品价格持续回暖的核心驱动力，是国内内需、工业生产及固定资产投资的系统性改善，单纯的外部地缘、供给冲击仅能带来阶段性脉冲行情，无法构筑长期通胀上行趋势。后续行情主线将回归国内基本面，重点关注中游产业升级、传统行业供给出清等结构性机会。
　　风险提示：地缘政治不确定性；内需修复不及预期；下行节奏不确定性。