香港唯一煤气供应商，稳定分红的公用事业标杆。公司是香港首家公用事业企业，也是香港本地唯一的煤气供应商，1994年开启内地市场布局，2010-2025年总销气量CAGR达9.6%。公司归母净利润在2019年达到最高值后开始下滑，2025年归母净利润56.88亿港元（同比-0.4%），但经营利润相对稳定，尤其香港公用业务稳定增长。公司近几年经营现金流净额维持在100亿港元左右，但资本开支逐渐收缩，2025年购买物业、厂房及设备51亿港元（同比-21%），自有资金充裕，公司自1993年开始，始终保持全年每股分红0.35港元的稳健分红策略，且共有17次派发红股，近几年因业绩下滑分红率超100%保障分红稳定，对应最新收盘价股息率5.40%。
　　垄断香港煤气供应，量稳价可涨，内地燃气毛差回升。香港煤气市场属于存量市场，公司香港销气量基本稳定。公司在香港具备燃气定价权，2024年8月1日将保养月费从9.5港元提升至10港元（涨幅5.3%，26年来首次调整），同时煤气标准消费提升1.3港仙/MJ（涨幅4.8%），公司每2-3年上调一次煤气标准收费，煤气价格长期仍具备进一步提升空间。截至2025年末公司在内地控制325个城市燃气项目，2025年公司内地销气量363亿方，其中居民、工业、商业、分销分别占比22%、43%、14%、21%。近几年国内推动燃气顺价机制，2025年内地燃气毛差回升至0.54元/方。
　　积极布局绿色能源业务，延伸业务完成重组并融资。公司布局绿色甲醇、氢能及可持续航空燃料供应。2025年公司与佛燃能源成立合资公司并注入内蒙古绿甲醇公司，产能2026年将达15万吨，并计划2028年提升至30万吨，叠加佛山绿甲醇产能2028年达20万吨，公司长远目标年产能达到100万吨。公司参股公司怡斯莱马来西亚SAF工厂2025年顺利投产，可再生燃料总产能提升至77万吨。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026~2028年归母净利润分别为57.29/59.62/62.69亿港元，按最新收盘价对应PE分别为21.1/20.3/19.3倍。公司分红稳定可预期，我们基于DDM模型测算公司合理价值7.76港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。天然气价格波动；天然气需求不足；顺价政策执行风险。