核心观点
　　二季度同店持续正增长验证公司运营能力。公司2026年二季度业绩实现营业收入31亿美元，同比增长13%，经营利润3.48亿美元，同比增长14%，经营利润率11.1%，同比提升0.2pct；同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长5%，连续第十四个季度保持增长。在品牌端，肯德基系统销售额同比增长7%，经营利润同比增长14%，继续发挥核心增长引擎作用；必胜客系统销售额同比增长6%，同店销售额恢复正增长，经营趋势持续改善。
　　围绕消费场景创新，持续打造第二增长曲线。近年来，公司持续推进肯德基品牌年轻化和多元化，通过肯悦咖啡、KPRO肯律轻食、车速取等新业务模块拓展消费场景。其中，肯悦咖啡和轻食业务有望提升早餐、下午茶等非传统快餐消费场景渗透率，提高门店坪效和用户覆盖范围。同时，公司依托超过2.7亿会员体系持续强化数字化运营，通过精准营销和会员复购提升单店经营效率。近期公司进一步推进肯悦咖啡、肯律轻食等业务扩张，其中肯律轻食门店数量已实现突破300家，体现公司探索新消费场景的持续投入。
　　加盟体系持续成熟，低线市场扩张打开长期空间。在门店扩张方面，公司持续推进轻资产加盟模式，通过肯德基小镇、必胜客WOW等创新店型降低投资门槛，加快低线城市覆盖。截至2026年二季度末，公司门店总数达到19,297家，季度净新增门店560家，其中加盟店占新增门店比例41%。随着加盟商体系逐渐成熟，公司未来增长将更多来自门店网络扩张、下沉市场渗透以及单店模型优化。公司2026年目标实现门店总数超过2万家，全年净新增门店超过1900家，其中肯德基和必胜客新增门店加盟占比目标均为40%-50%。
　　投资建议：公司作为中国西式快餐龙头，在消费环境承压背景下仍展现较强经营韧性。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.24/11.04/12.04亿美元，对应PE分别为17X/16X/14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、食品安全、原材料价格上涨、开店节奏放缓等。