债市回顾：利率震荡小幅回落，收益率曲线走平
　　7月以来，在基本面预期反复、税期及跨月资金扰动、政治局会议召开，以及股债跷跷板等影响下，债市收益率震荡小幅回落。10Y国债收益率下行1.89BP至1.71%。月初，受基本面数据扰动、资金面先紧后松、交易盘止盈压力等影响因素下，债市收益率震荡上行；月中旬，受二季度经济数据表现有限、资金面边际转松等因素的影响，债市收益率整体震荡持平；月末，受资金面宽松预期延续、央行连续开展隔夜逆回购操作等因素的影响，国债收益率震荡略下。截至7月31日，10年期国债收益率自6月30日的1.73%下行1.89BP至1.71%，1年期国债收益率自6月30日的1.12%上行2.43BP收于1.15%，期限利差缩小4.32BP至56.81BP。
　　本月债市展望：关注供给加速落地及货币协同落地情况
　　基本面来看，其一，关注内需走弱、原油拉动减弱带来CPI进一步回落的可能，以及大宗商品托底下PPI上下游分化加剧的情况；其二，PMI或有修复但力度取决于内需回暖与政策落地节奏；第三，政治局会议对地产表态维稳后重点关注配套举措落地对市场止跌托底的实效；此外，综合关注通胀变化、外需韧性验证对债市的扰动。
　　供给面来看，8月政府债整体净供给规模大约在1.62万亿元左右，为年内高点（超年内前高点2月的1.44万亿），在特别国债和新增专项债加速落地的情况下，普通国债发行可能小幅让路。特别国债最多或发行3460亿元（1960亿超长特国+1500亿注资特国），普通国债净供给3871亿元，新增专项债和置换隐债专项债分别发行6220亿元、1303亿元左右，新增一般债供给1300亿元左右，整体供给压力较7月1.13亿左右规模回升，并超出年内高点2月的1.44万亿。
　　资金面来看，尽管“税期+跨月”扰动流动性，但央行通过月末连续开展隔夜逆回购操作、买断式逆回购与MLF加量续作等操作呵护资金面平稳跨月；8月同业存单到期规模预计略有上升，整体压力偏温和；二季度货币政策委员会例会强调“继续实施适度宽松的货币政策”、“保持流动性充裕”，叠加政治局会议政策取向积极，适度宽松基调不变，且当前国内需求与实体信用扩张边际偏弱，预计8月后资金面将延续均衡偏松的态势，后续仍需持续关注财政发债协同下的货币政策增量及市场预期定价。
　　政策面来看，7月政治局会议政策延续稳增长主线，宏观政策表述升级为发力提效、存量增量协同、加大逆周期调节力度，继续维持积极财政+适度宽松货币政策组合。后续的政策来看，货币政策延续适度宽松导向，侧重灵活运用各类工具、强化财政金融协同促内需；财政政策重心转向提速，加快支出与政府债资金投放，推动两重两新项目落地。会议在扩内需基础上新增稳外贸，持续推进科创培育新质生产力、常态化整治内卷竞争，地产维稳基调不变，地方化债由落地转入攻坚阶段。
　　机构行为来看，7月机构情绪呈现配置盘回暖、交易盘多头明显收敛的分化态势。配置盘由偏弱减持转向整体增持，核心是大行、中小行同步由净卖出转为净买入，保险维持超长端增持但力度边际回落；交易盘做多情绪显著降温，公募由大规模净增持转为净卖出，前期拉长久期的操作明显放缓，券商持续加大减持力度。当前交易盘止盈压力显现、债市震荡加剧，预计8月配置盘与交易盘的分化格局仍将延续，重点关注配置盘合力能否持续发力：银行信贷处于淡季，资金充裕环境支撑中短端配置需求，但需要关注进入政府债发行旺季，大行存在二级抛售长、超长端腾挪额度参与一级投标的季节性调仓行为，或对超长端形成阶段性扰动。保险进入三季度传统增配窗口，持续承接超长端供给，有望形成底仓支撑，行情存在重回配置驱动的可能；同时警惕公募长久期多头集中兑现、财政供给放量以及政策预期博弈带来的波动风险。
　　债市策略：1.7%关键点位下把握交易节奏
　　8月主要关注点：一是基本面数据验证情况；二是资金面边际转松回归均衡常态的情况以及央行配合财政发债节奏管理流动性的情况；三是特别国债、新增专项债等将进入发行高峰，观察财政发力效果及实物工作量落地进度；四是留意配置盘加力入场形成合力、市场行情向配置盘驱动切换的可能。
　　利率方面：基本面数据将进入三季度验证期，资金面大概率在转松后维持偏均衡，适当关注权益市场带来的股债跷跷板影响，或是短期影响交易行为的要素之一。此外特别国债、专项债等发行将进入高峰，关注供给压力回升情况以及央行灵活对冲操作；市场机构多空博弈持续下交易盘与配置盘行为分化仍是短期行情主要扰动之一，关注机构配置合力成型、行情向配置盘驱动切换可能。当前十债收益率已处于区间下沿位置，关注关键点位的支撑或破位。短端方面，短端仍以政策利率（1.4%）为下限，目前短端仍在1.15%低位，因此短期收益博取赔率有限，后续着重关注央行操作情况；长端方面，截止7/31十债利率（1.71%）仍处于央行合意区间（1.70%-1.90%）内但接近下沿，在十债“上有顶下有底”状态演绎和给定区间上下限对于市场定价的边际约束下，继续下行空间有限，但考