投资要点
　　百胜中国发布26Q2业绩公告，26Q2系统销售额/总收入均同比+6%（不计外币换算影响），总收入报表口径同比+13%至31亿美元，同店销售额/同店交易量同比+1%/+5%，经营利润/核心经营利润同比+14%/+7%，经营利润率同比+0.2pct至11.1%（连续第九个季度实现提升），餐厅利润率同比持平于16.1%，外卖占比提升带来的骑手成本增加被运营精简所抵消。外卖销售额同比+26%，占公司餐厅收入比重同比+9pct至54%。
　　截至26Q2末，肯德基门店数为13789家，季度内净新增335家（其中加盟店新增152家）；系统销售额/总收入/同店销售额分别同比+7%/+12%/+1%（总收入不计外币换算影响同比+5%），同店销售额连续第五个季度增长（同店交易量/客单价同比+4%/-3%），客单价下降主要因肯悦咖啡、KPRO肯律轻食等新客群和新场景带来增量小额订单（超8千家肯德基门店已上线车速取业务），经营利润同比+14%至3.32亿美元，经营利润率/餐厅利润率分别同比+0.2/+0.2pct至14.2%/17.1%，Q2餐厅利润率同比转正主要系运营精简及原材料价格利好。外卖销售额同比+26%，占肯德基公司餐厅收入54%（同比+9pct）。KCOFFEE 26Q2末覆盖3300个点位，目标2026年销售额20亿元、2027年达到5000个点位。Kpro26Q2末覆盖450+家点位，年末目标由600+提升至800+家。
　　截至26Q2末，必胜客门店数为4549家，季度内净新增174家（其中加盟店新增70家；wow门店超过400家）；系统销售额/总收入/同店销售额分别同比+6%/+11%/+1%（总收入不计外币换算影响同比+4%），同店销售额恢复1%的正增长（同店交易量/客单价同比+13%/-11%），客单价下降主要受高性价比产品及“一人食”等增量小额订单影响。经营利润同比+11%至0.51亿美元，经营利润率同比持平于8.3%，餐厅利润率同比-0.4pct至12.9%，主要因外卖占比提升、高性价比产品及必胜汉堡模块投入增加，我们预计随着25H2较高外卖的占比逐步进入基数，骑手成本同比压力有望缓解，预计H2餐厅利润率同比表现较H1改善。外卖销售额同比+26%，占必胜客公司餐厅收入52%（同比+9pct）。必胜客2027~2028年年度净新增门店目标由600+家上调至800+家（收购必胜客中国内地品牌所有权后，特许经营费节省将改善门店模型和回报周期）。
　　2026H1公司回馈股东7.18亿美元，其中现金股息2.03亿美元、股票回购5.15亿美元；公司计划2024-2026年每年向股东回馈15亿美元。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年归母净利润预测10.43/11.44/12.63亿美元，同增12.24%/9.69%/10.41%，对应当前PE19.00x/17.32x/15.68x，基本面稳健，股息较高，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。