核心观点
　　FY2026Q4经调整经营利润同增35%。FY2026Q4，公司净营收15.30亿美元/+23.0%；Non-GAAP经营利润1.10亿美元/+ 34.7%；Non-GAAP归母净利润8776万美元/-10.5%，归母净利润增速转负主因权益性投资亏损及所得税率提升所致。截至报告期末递延收入22.43亿美元/+14.8%，环比FY26Q3（+7.8%）提速。
　　教育新业务与大学生业务增长靓丽，出国业务企稳。教育新业务依旧是核心驱动力，同增24.8%；其中非学科类辅导业务学生报名约107.2万人次，同增16.8%；智能学习系统及设备约32.6万名付费活跃用户，同增27.8%；大学生国内考试准备业务同增29.1%；高中学科预计同增约20%表现依旧稳健；出国考试准备和咨询业务同增3.6%，延续触底反弹趋势。
　　运营策略稳健，盈利能力稳步提升。FY2026Q4，公司Non-GAAP经营利润率7.2%/+0.6pct，其中管理费率同比优化2.6pct最为显著，盈利能力提升主要得益于运营效率提升、网点利用率改善、部分亏损业务减亏以及东方甄选贡献。公司新建立的综合客户服务平台"新东方之家"已在69座城市服务逾95万个家庭，旨在提升客户留存和交叉销售，降低获客成本。
　　 FY2027指引强劲，股东回报率具备吸引力。展望FY2027，公司预计净营收将同比增长14%至18%，达到64.54亿至66.80亿美元，显示出管理层对未来增长的强劲信心。此外，公司董事会批准了FY2027股东回报计划，其中包括约为3亿美元现金股息以及不超过2亿美元股份回购计划，合计股东回报率达5%。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑公司教育新业务、大学生考培以及高中业务维持韧性增长，出国业务增速也延续触底企稳态势，且公司采用更为审慎的网点扩张态度以运营效率，我们提升公司FY2027-2028年归母净利润至6.28/7.33亿美元（原预测为4.92/5.31亿元），新增引入2029财年预测8.48亿美元，对应EPS为0.39/0.45/0.52美元，参考可比公司估值，给与公司合理估值水平为2027财年的18x倍市盈率，对应目标价为55.1港元（汇率为USD/HKD=7.84），维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、政策调整超预期、续班率波动。